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关于封闭式基金“套利方案”的设计

更新时间:2007-2-13 17:05:20 文章来源:股票知识网
▲大盘、中小盘封闭式基金折价水平均处历史高位。放眼世界,这種折价水平也是罕见的

  ▲至2005年6月30日,QFII投资封闭式基金的份额达到17.10亿份,超过國内证券公司的持有份额

  ▲QFII在台湾曾集中资金投资封闭式基金,在获得目标基金控制权后,依照法规召开持有人大会,修改基金契约,转为开放式基金,之后按净值赎回,完成套利


  ▲实施“封转开”,意味着投资者可以以净值价格赎回基金份额,潜在投资收益率=[(净值-市价)/市价]×100%

  风险提示

  1.基金到期处置方案存在不确定性

  总体来说基金到期处置方法有三種可能,一是封转开,二是清盘,三是延期。

  到期延期的可能性并非不存在,但如果持有人本着市场原则决策,将反对延期。

  基金管理公司肯定不愿意看到第二種结局的出现,这意味着客户的损失、规模的下降和平台的收缩。

  清盘的可能性,根据《基金法》的规定,也存在,即使实施封转开,如果转型后合计规模小于2亿份,也面临清盘遭遇,清盘费用约为5%。

  相对来说,“封转开”的可能性更大。一方面为基金管理公司留下了继续运作的平台,另一方面也给持有人自主选择的权力,既可选择按净值赎回,也可以继续持有,此外,也可避免到期清盘带来的市场压力和净值损失,因此,这应该是更容易被多方接受的方式。即便如此,基金到期处置方案在水落石出前仍存在不确定性(下文就是对届时实行“封转开”的论证及在此基础上的套利设计)。

  2.市场风险,因股票下跌而带来净值的损失。

  3.基金管理风险和道德风险。

  套利的依据及基本假设

  1.封闭式基金整体折价率偏高,凸显投资价值。

  自1998年基金开元、基金金泰成功发行,至2003年停止封闭式基金发行,我國共有54只封闭式基金,总规模为817亿份。

  根据统计,至2006年3月7日,大盘封闭式基金折价率为46.48%,中小盘封闭式基金折价率为20.58%,折价水平均处历史高位。放眼世界,这種折价水平也是罕见的。

  虽然市场现象是客观的,但我们认为其中也有非理性的成份,弱势的表现使其定价出现矫枉过正的现象,甚至主力参与机构的保险资金也曾在低位进行减持。但相对应的却是QFII的汹涌入市,所看中的既是國内市场的前景,更因为当前基金“物超所值”。截至2005年6月30日,QFII投资封闭式基金的份额达到17.10亿份,超过证券公司的持有份额。右表为折价率超过40%的封闭式基金(截至3月23日)。


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